21世纪网 胡文静

　　核心提示：经济环境的剧变，让煤炭跌下暴利的神坛，因此波及涉煤信托产品。煤炭信托发行骤降，而兑付风险迅速飙升。煤炭信托在2012年5月份发生转折，随着煤炭销售遇冷、库存增加、市场滞销、价格下行、货款回收迟缓等问题凸显。一场煤炭市场大危机迅速席卷全国。

　　21世纪网2012年的市场剧变，让煤炭从暴利的神坛上跌下来。涉“煤”信托受累在信托市场失宠，据21世纪网不完全统计，2012年以来，信托机构累计成立122款涉煤产品，实际发行规模仅为267.31亿元。

　　煤炭价格的下滑，也让相关信托产品兑付风险升级。监管部门人士表示，信托行业应该对近年业务开展中出现的亲周期性(指金融部门与实体经济之间动态的相互作用)风险轮动特征有所警觉。

　　涉“煤”信托遇冷

　　覆巢之下无完卵，煤炭行业暴利时代的过去，也让涉“煤”信托在市场逐渐失宠。

　　据21世纪网不完全统计，2012年以来的近一年半时间，各家信托机构累计成立122款涉煤信托产品，实际发行规模达267.31亿元(其中中融信托发行产品因数据无公告，以预计规模计入)。而在涉“煤”信托火爆的2012年第一季度，三个月发行规模达到125.23亿元。

　　实际上，涉“煤”信托的迅速发展发轫于2010年。中信建投证券分析认为，2010至2011年，山西、内蒙、贵州等省推进煤炭及其他矿产的资源整合。其中，部分企业为了筹集资金收购资源和提升产能，催生了一批矿产能源信托的现实需求。

　　与此同时，监管部门开始对房地产业务收紧，矿产信托成为了新宠儿。据用益信托统计，2011年，国内共有36家信托公司参与发行了157款矿产资源类信托产品，发行规模为481.29亿元。与2010年相比，产品数量增加了161.67%，发行规模更是同比2010年上涨了253.92%。

　　火爆的势头一直持续到2012年一季度，共有21家信托公司参与发行了41款矿产资源类产品，发行规模144.13亿元，与前一年同期比，发行数量增长86.36%、规模上涨近1.5倍。从资金投向看，以煤炭领域为主的能源矿产规模占比最大，达86.89%，金属和非金属矿产仅占13.11%。

　　但2012年5月份之后，我国煤炭市场形势骤然剧变。煤炭销售遇冷——库存增加、市场滞销、价格下行、货款回收迟缓等问题凸显出来。一场煤炭市场大危机迅速席卷全国，市场普遍认为，煤炭“暴利时代”终结了。

　　在市场压力下，调控造成生产计划削减、采矿权审批减速都给煤炭企业的经营带来巨大的压力。“大多数信托公司对矿产能源信托望而却步，明年(2013年)增长前景亦不明朗”，中信建投在信托业2013年策略中这样预测。

　　暴利终结，风险上升

　　“煤炭行业目前形势主要是产能和产量都过剩，造成供大于求的局面”，一位河南煤炭业内人士告诉21世纪网，而之前黄金(1367.50,0.60,0.04%)十年时的价格高企，现在逐步回落，未来价格还会继续下降。对于行业来说，煤炭很难有第二个“黄金十年”。

　　五矿信托吕建文曾撰文表示，煤炭价格快速下降的趋势不可持续，这并不是说煤炭价格仍会一往无前上升或不会下降，但从长期趋势看煤炭价格回归是必然。

　　吕建文认为，首先，中国煤炭占比逐渐下降是趋势；其次，中国煤炭供大于求的趋势正在形成，全国煤矿总产能近期过剩的问题明显。而随着铁路建设的加快，运输瓶颈将被打破；长期煤价高企，让东南亚、俄罗斯等外煤供应增加，虽然其含硫较高、黏性较大，但价格较低，对国内市场会造成一定冲击。

　　对于涉“煤”信托产品来说，煤炭市场价格既影响还款来源现金流的可靠性，又是采矿权作为抵押物估值过程中的重要变量，价格下行压力将导致行业风险积聚。

　　申银万国[微博]证券分析师朱赟认为，矿产行业具有项目初期融资需求大、从银行间接融资限制多、融资时间紧迫的行业特征。与此同时，此类融资担保较少，矿产项目初期开发成本高昂，需要矿山后期规模开发产生的利润作为经济保证，而矿山企业经营初期的可担保资产十分有限，多以采矿权和探矿权为质押。

　　朱赟表示，在对采矿权进行定价的过程中，需对矿业资源规模和矿石品质进行评估。由于矿产资源多在地下，估算储量与实际开采量可能存在偏差，另外，也可能存在融资方与估值机构利益输送的人为风险。

　　除此之外，矿产权质押还存在法律风险，首先采矿权抵押和转让中尚存在较多操作性难点，金融机构不能成为采矿权的主体，只能委托法院或其他拍卖单位进行拍卖，获得相应的拍卖款补偿损失。其次用于抵押的采矿权需满足一定的法定条件。由于矿业管理体制不完善及矿业登记制度不健全，部分企业采矿许可证的取得存在重大法律瑕疵，抵押权极易落空。

　　达摩克利斯之剑何时落下？

　　2012年信托兑现风险逐渐暴露，而打破“刚性兑付”也成为了达摩克利斯之剑，成为业界热议的话题。以矿产信托为例，2012年1月吉林信托公告称，原定2012年3月17日结束的吉信·松花江20号栾川财富矿集合资金信托，由于融资人没有按约定还款，决定提前清算信托计划。

　　同期，为期两年，规模为2亿人民币的“国投信托山西泰莱能源信托贷款集合资金信托计划（查询信托产品）”也被爆出资金去向不明。另外，中诚信托规模高达30亿元的矿产信托诚至金开1号，因融资方振富集团渉巨额民间借贷，产品也面临巨大的兑付风险。

　　这款工行代销的中诚信托产品，随着兑付时间的临近，在本金偿付上，工行与中诚信托产生分歧。且不论代销方工行将会为了挽回私银客户兜底，在众多投资者看来，信托产品投资失败之后，“刚性兑付”似乎是信托公司的唯一选择。

　　正因为以涉“煤”信托为代表的矿产信托风险上升，2012年底的信托业年度总结会议上，就有消息称监管部门更关注目前现存的1400多亿元矿产能源信托的风险控制，以及艺术品、酒类等另类投资业务的风险。

　　对此，业内人士表示，信托公司必须要慎选交易对手。首先要筛选优秀的中小矿产公司；筛选之后，仍然要对矿产储量及其价值进行科学评估。避免储量误判和价值误判等重大差错。而为了规避价格波动的风险，信托公司应当寻找矿产资源种类丰富的矿产企业来设计信托产品，以分散风险。

　　对于信托机构来说，选择强大的交易对手是最保险的，用益信托工作室研究员表示，毕竟信托公司本身在这个领域不够专业，因此，之前信托机构大都采用有限合伙形式。

　　“有限合伙形式可以约束矿业公司，加一些附加的回购或抵押条款，管理方是信托公司和另外一个专业矿业公司，日常运营交给矿产公司，信托公司只需要控制操作中的风险和当出现风险时，可以及时处置。”用益信托工作室研究员称。(