这个冬天怎么过？

　　变革风，越刮越猛；监管层，严上加严；IPO开闸又好像春天般可望不可及。

　　他们被视为本土投行里的精英，至今总人数不过三千，从生活状态到心路历程，一向鲜为人知。

　　对照华尔街，国内媒体对这群人的描绘往往偏花边：年薪百万以上，出入都是公务舱，五星级酒店，与上市公司董事长们称兄道弟，幕后出谋划策……

　　这样的剧情也许太“高于生活”了。

　　大部分保荐人对自己的定义是：金融民工——事业感缺失、薪酬不稳定、没有生活、常年亚健康，满腹委屈无处诉只好揶揄自嘲。

　　而逢此转型之冬，思考的意义远远大于自怨自艾。

　　越来越多的保荐人在惴惴不安、迷茫踯躅中反思与求变，在最寒冷的时候“围炉”夜话：关于IPO困境、关于保代制、关于造假、关于并购、关于转型、关于写书、关于离开……

　　越冬的故事谁都会有，因为冬天的到来，正是一个人反思的契机，一个行业苏醒的前奏。

　　整整一年。

　　继去年11月2日浙江世宝(行情 股吧 买卖点)登陆中小板(行情 股吧 买卖点)之后，新股发行停摆至今……

　　荣呆会：我们“会里”故事多

　　天冷了，就想找个地方取暖。荣呆会，成为今年投行业越冬时节一抹难得的亮色。

　　一群素日混战江湖的对手们，放下刀枪，共建以文会友、交流心得的精神茶社。

　　创始人阿土哥，是个容易被当成八零后的激情文雅中年男，突发奇想邀约了饭局，应者云集，于是有了这个同业盛会。

　　所谓“荣呆”，业内人一看便知：指在“著名”的荣大打印店“呆过”的A股投行人。

　　当前成员已逾90人，来自超过30家券商，多数拥有保荐代表人资格，平均从业6.8年以上。

　　他们当中，有上世纪90年代出道的老投行，有2004年首批注册的保代，业界诸多达人亦悉数入会。

　　荣呆会很有趣。

　　入会申请须经管委会审议通过(管委会与发审委同样采用7人投票须5票同意的议事规则)。荣呆会和荣呆会管委会简称“会里”，资本市场人士无不感受到其中满溢的揶揄、自嘲趣味。

　　荣呆会很有用。

　　几个男多女少的微信吐槽群，应着“越冬”的景，很有点同命相依、抱团取暖的意思。但别忘记，他们可是精明过人的资本商人，诗文唱和、吐槽抱怨、八卦往来之间，多少业务信息与合作意愿也暗通款曲、互相试探。

　　IPO鼎盛时，大家还是互掐的对手，这种跨公司、民间互助式的合作雏形好像没太多价值，但面对金融全产业链竞争的未来，这种合作便彰显其意义。

　　荣呆会很真实。

　　透过这样一个组织，投行人当下最真实、草根的一面尽显。

　　例如，无可奈何的投行产能过剩、感觉鸡肋的IPO剩筵、寄予厚望的各类非IPO业务……这些是保荐人们的共同关键词。

　　又如，面对西式投行的比较标杆，国内企业无底线的道德黑洞，利益错综复杂的新股发行环境，监管层“指定”承担的核查责任……这些是保荐人们的共通焦虑。

　　多少压力、彷徨与无奈。不少资深保荐人诚心学佛，寻一方精神家园；也有一部分保荐人随着休息时间大幅增加，制定了周密的锻炼计划——美国特种部队教官撰写的《无器械健身》正在圈内流行。

　　更多时候，子夜时分微信群里忽然掀起一个或多个话题高潮，令平时太过忙碌的保荐人集体停顿。

　　就像子夜里的星，虽然带不来光明，却能带来希望。

　　保荐人集体谋创新：说到底还是“回归”

　　保荐制推行十年，保荐人仍是小众。

　　从底层攀爬、到苦熬考试、再到独当一面，一名保荐人自身的打拼不在话下，如今行业冬寒，什么转型、创新、回归，总是说起来容易做起来难。

　　荣呆会的保荐人群友们，基本是各券商中层往上，每谈及此，往往始而慷慨激昂，末了却唉声叹气。

　　眼下，IPO停摆，并购项目成投行业务主流。公司债、私募债、股权质押、ABS(资产支撑证券化)、类信托产品等，统统成为被竞夺的猎物。

　　看上去不愁温饱，可目前投行介入资金业务的手段还显生硬，多数靠打手续费和通道费的价格战，没太多体现投行人擅长的交易架构设计。

　　另外，业务结构的变化，必然引发组织模式的改变。本轮IPO暂停及空前的财务核查，导致众多IPO项目的操作周期大大拖长，结果难以预料。

　　于是乎，众多以“低工资高提成、小团队全业务链条”为特征的投行小团队经历了前所未有的考验——投入不断，收益不见。

　　还没等到IPO开闸，不创新，不转型的队伍估计就要饿死在路上了。

　　来自中德证券的保荐人张国峰，感受颇深——“多层级、专业化，曾经是大投行的专利，如今中小投行纷纷跟上脚步。”

　　“一流的服务是导演，二流的服务是演员”，张国峰说：企业希望是一位导演而不仅是演员来协调兼并重组，或者上市的进程。

　　而要想成为导演，没有对行业、对业内上下游企业的深刻理解，是不可能的。

　　“今天做化工(行情 专区)、明天做医药(行情 专区)，到最后企业都对你半信半疑。”现在，张国峰自己就专注于软件和电子信息(行情 专区)行业的项目。

　　但也有另一种声音。

　　“有的公司现在完全要求投行团队大包干，公司只收取牌照费，这一做法不会持久。”

　　还有过来人警示：投行按照业务流程进行专业分工，确实有利于提高效率，但若做得不好，也会有内部扯皮的问题。

　　例如，大投行模式做得最好的某投行，2011年—2012年接连有项目被毙，远远多于前几年被否项目数量之和。据透露，这也与客户开发与项目执行的分离有关系。

　　当然，资本市场业务由专门的人来负责，这绝对有必要。但客户开发与项目执行是否绝对分离，各家还要视自身情况来处理。

　　其实不妨看看我国香港市场，投行的专业定位很明确。能做承销业务的，就那么一些大行，不会太多。很多中小投行，不会去抢承销业务，而是专注于某一特定领域，比如保荐、并购、持续督导。

　　“国内投行一般什么都做，没有差异化服务。”荣呆会的多位保荐人都这样告诉记者。

　　在他们眼里，IPO和再融资等保荐类业务，本来只是投行可做业务的一部分，但2007年到2011年间，这类业务极其火爆，回报率很高，几乎所有券商都在扩大保荐业务的产能，最终风险暴露。

　　到现在，很多投行又一窝蜂去经营债券、并购、资产证券化等业务，只为在IPO停发时找些收入覆盖成本，目的是解决人员温饱问题，而并非以此为长期目标。

　　如此“创新”虽然也是“新”，试问如何形成核心竞争力？

　　“演员”也好，“导演”也罢，投行业十年一觉，所谓转型，创新，更多意义上只是回归真正的投行。

　　对那些只关心保荐业务的投行人来说，这个冬天倒真的算是一个不可避免的转折点。

　　案中人反思造假案：扭曲的利益机制

　　说到保荐人，绕不开的话题是造假。可如果一刀切将他们抨击为资本市场乱象的始作俑者，实在有转嫁之嫌。

　　晓程君，一家中游券商投行部负责人。三年一线项目经验，加之三年团队管理经验，更重要的，他是某个“知名”造假案例IPO的直接负责人。

　　“签字保荐人非项目负责人，导致利益与风险分离，这是引发投行IPO困境、造假屡禁不止的重要因素。”

　　在晓程君看来，出问题的投行，不能不说有管理上的原因，例如，个别券商的项目，签、做分离，责、利不对等。

　　此前，保荐制规定一个保荐人只能同时签一个项目，这条政策原意是想让保荐代表人更负责对待每个项目，同时可在总量上控制项目数量。

　　但从保荐机构的角度看，如此规定导致机构资源使用效率降低，而加快保荐代表人周转速度成了提高机构业绩的重要手段。

　　再从保荐人的角度出发，因为项目周期存在较大不确定性，很难做到前后项目在时间上的完美衔接。

　　“如果前一个项目没发行出来时，手头做的项目恰好需要签字，自己就没法签，只能找其他保代签字；等自己签字的前一个项目发行后，手头的其他项目很可能达不到上报条件，为了不浪费签字权，也只能去签其他人做的项目。”

　　晓程君说，久而久之，很多项目出现了签字人与项目负责人的分离，签字人在证监会审核前突击看看材料(行情 专区)，也能做到对项目比较熟悉，但是有没有时间做更深度的思考，就难说了。

　　还有奖金分配方面，项目奖金是向项目组而不是签字人倾斜的。签字人拿签字费，承担保荐风险，但项目奖金却不多；而项目组分享大部分项目奖金，却不用承担保荐风险。

　　在这种机制下，不同投行人员的利益与责任完全不对等，项目风险大幅增加。

　　随着绿大地、胜景山河(行情 股吧 买卖点)等恶性造假案迭发，IPO造假几乎被视作行业性的丑闻。

　　而对晓程君这样，身处漩涡的保荐人群体，既有被倾听和理解的渴望，亦有太多百口莫辩的无奈。

　　沈明清是保荐人阶层中的新手，获得保荐人身份不过两年，但刻苦努力，为人机敏“会来事儿”，他对人情世故的判断正如他的名字一样“明镜儿式的”，颇受领导与客户偏爱，成长很快。

　　在一次吐槽饭局上，沈明清也说了自己对造假的看法：“保荐机构与保荐人话语权不对等，是我们作为风险把关第一责任人失效的重要原因。”

　　“保荐人签字要承担保荐风险，按说签字会非常谨慎，但保荐人很难对抗公司说不签项目，有些项目是怀疑有问题，但要拿到证据证实是很困难的。承接项目的时候，也知道有些企业是有问题的，但保荐机构或者迫于各种压力不得不接，接了的项目又很难顶住各方压力不上报。”

　　精明的沈明清也有点无奈，“IPO好的时候不愁项目来源，但真正做到能够挑项目还是不易的，机构和保荐人都是如此。”

　　过来人从业甘苦谈：战胜心魔常踩刹车

　　房叔40开外，是首批保荐人，如今在投行圈已属“高龄”。

　　之所以闻名，缘于他疯狂买房的举动。据说，每收到一笔项目奖金，房叔就买套房产，至今资产难以估测。

　　常在河边走，哪有不湿鞋？但据说房叔从业这么久，还真没发现哪个丑闻牵连到他。

　　如何做到守身如玉，房叔常自嘲：“短期暴富是人性中的魔鬼，国内资本圈尤其如此。我要活得久，才能住我那些房子啊。”

　　是自嘲，却也道出过来人的从业经验与领悟。

　　国内很多投行都采用小团队包干制，个人收益与绩效紧密挂钩，IPO火爆时，项目很多，一个人同时忙几个项目很常见，项目出来就有奖金拿。

　　原本投行有“三年不开张，开张吃三年”的说法，在每年都有预期收益的情况下，如何尽快完成项目是成员们考虑的重点。

　　由此造成的现实是，保荐人对企业提供的材料缺少进一步的验证，对某些风险考虑不周，底稿只满足申报材料的基本要求，待申报后再按要求补齐，是常见的操作方式。

　　在绩效激励下向前冲，只踩油门不踩刹车，项目出风险是早晚的事。

　　上周，证监会披露对IPO企业天能科技及相关中介的处罚决定。调查人员有段话饶有意味：若中介机构不能客观独立、勤勉尽责工作，那么他们的工作过程就是“复印机”，看似材料很充分，形式很完美，作用其实不大。

　　还特别值得一提的是，圈子里常常流传一些“牛”案例，提醒着市场仍存在“劣币驱逐良币”的游戏规则：某券商保荐人发现存在造假，其后该项目被另一券商承接，最后成功上市。

　　“这个市场至今仍然膜拜类似的情况。”

　　见多识广的房叔最有感触：“我曾拒绝掉三个项目，最后都顺利过会，别人以此为荣，到处招摇，而我接触的几个企业都对我变得怀疑谨慎。”