白酒业正遭遇“寒冬”。曾被投资者贴上价值投资标签的贵州茅台(行情 股吧 买卖点)，亦无法幸免。基金大肆抛售，股价逼近腰斩。“那些年我们一起追过的茅台”不再是市场的“大众情人”。

　　在本轮行业调整中，白酒的利润泡沫被挤破。那么，当价格回归理性，行业的平衡点是否还在？作为白酒板块的领头羊，承载了许多机构投资者情感的“贵州茅台”又会怎样发展？带着这些疑问，上证报记者来到了茅台镇，“品尝”了一回深秋的茅台。

　　仁怀，一个位于贵州省西北部、距离省会约200公里的城市，位置偏僻，毫不起眼，却因“酒”闻名中外。“离开仁怀市，便产不出茅台酒”的说法，令仁怀一直拥有国酒之都的称号。

　　10月中旬，伴随着凉爽的秋风，记者开始了此次探访之旅。高速公路(行情 专区)在群山环抱中起起伏伏，灯火通明的隧道一路相伴。历经3小时的车程，记者达到了“国酒的故乡”——茅台镇。

　　从山口拐进茅台镇，一阵阵淡淡的酒香扑面而来，道路两旁酒坊店铺林立。也许是工作日的原因，这条当地著名的“白酒一条街”稍显冷清。到了中午，一些酒坊才开门营业。受益于茅台酒厂的“天时地利人和”，酒坊商铺纷纷挂出“茅台镇醇酿”、“茅台镇散酒”、“茅台酱香陈酒”的招牌。

　　由于沾上“茅台”二字，“白酒一条街”中售卖的散酒要比仁怀街区的价格稍高。另外，常常有外地游客误认为茅台镇散酒是茅台酒厂生产的衍生品，因而询问：“老板，这酒与茅台酒是什么关系？”

　　“出自一个地方。”老板答道。

　　老板并没有骗人，“白酒一条街”售卖的酒的确和茅台酒出自一个地方，即茅台镇，不过并非茅台酒厂。

　　“酒的品质如何？”记者问。

　　“非常不错，茅台镇的酒不会差，你看茅台(指53度飞天茅台酒)就知道了。”老板回答道。

　　据记者了解，该商铺卖的白酒一斤从几十元到几百元不等，均用厚实的陶瓷酒缸装着。

　　据老板介绍，今年茅台镇酒街整体不算热闹。“三公政策”出台前，大量经销商、政府机构、国企等前往茅台酒厂拉酒，人流量较大，也会带动酒街商铺的生意。

　　“就如前来拉酒的司机，他们不会买上千元一瓶的茅台酒喝，便成了我店里的常客。在酒街，一千元可以买十来斤白酒。”老板继续补充道。

　　“我们平时也不会特意去酒街买酒，仁怀街头就能买到。只有在陪同客人去茅台酒厂参观时，我们才会顺便捎上一点。不过，今年来，我只去过酒厂两次。”某银行(行情 专区)仁怀支行行政人员告诉记者，“前几年，一年去八九次肯定逃不掉，特别是每年的7、8月，有时一个月就往那儿跑两次。”

　　记者向当地人了解到，在贵阳到仁怀的高速公路全面开通前，两地的单程车时需7个小时左右。不过，仁怀背靠历史名城遵义，受益于旅游资源刺激，一般情况下，对白酒有兴趣的人士在游览完遵义后，都有意愿前往茅台酒厂参观。

　　平静的酒厂

　　车子进入茅台镇后，再向前行是“白酒一条街”，左拐下坡，则是茅台酒厂所在地。或是“酒香不怕巷子深”的道理，茅台酒厂的位置较偏僻，车子下坡后还需再前行5至10分钟才到。

　　前往酒厂的路途中，需经过“茅园宾馆”。虽然这家宾馆不怎么起眼，但它的人气绝不亚于五星级酒店。只要是前去茅台酒厂参观或买酒的客人，都会到此停留。

　　当日中午，记者看到，宾馆外面的大坝停满了车，不断有人进出宾馆。宾馆的整体陈设并不豪华，但干净舒适。记者从一位酒厂负责人的司机那儿了解到，当日是贵州茅台酒厂集团举办会议。

　　如果没有贵州茅台酒厂集团会议，平日里该宾馆也会这般热闹吗？答案是否定的。“不过，在今年以前，这里平日里也会这般热闹”。

　　据茅台酒厂一名工作人员告诉记者，在相关政策未出台前，“茅园宾馆”时常一房难求。特别是在国庆或春节前，需提前预订才能入住。但今年这种火爆的现象没有出现。而一个有趣的现象是，金融投资客为今年的“茅园宾馆”贡献了不少人气。

　　“从今年春节到现在，每隔一段时间，都会有人打电话给酒厂，称要前来调研，国内国外的机构都有。”该工作人员进一步向记者表示。

　　离开“茅园宾馆”，走进茅台酒厂有两条路径，一是游览从汉、唐、宋、元、明、清至现代的国酒文化馆，另一条是参观生产车间、酒库、包装车间、办公大楼。记者选择了后者。

　　10月，正好是茅台酒酿下沙的时节。沙是茅台镇酱香酒制作原料高粱的一种说法。由于茅台镇正宗酱酒的原料为红缨子糯高粱，它颗粒小，饱满，呈酱红色，看起来像沙子一样，所以当地人称其为“沙”。下“沙”是酱香型白酒第一次投料。

　　据工作人员介绍，沙的第一步是“润沙”，即用100摄氏度左右的开水清洗几遍，一方面洗去渣滓，另一方面是让高粱吸水。然后将高粱上甑蒸煮约两小时，再散在地上摊晾。通过玻璃窗，记者看到敞亮的厂房内，工人们赤脚上阵，正用铲子不停地翻动着摊晾的沙子。而在工人身后不远处，有几个两米多高的圆锥堆。

　　“这些是什么？”记者指着圆锥堆问道。

　　“高粱加入酒曲搅拌后需要堆积发酵，而旁边的窖坑就是第一次发酵完成后，酒糟进行封存的地方。”工作人员告诉记者。

　　离开生产车间，记者来到了酒库和包装车间。酒库里，陈酿在高大的陶坛中安静地发生着一系列的化学及物理变化。而在智能化的包装车间内，一瓶瓶茅台酒正有序地封盖打包成箱。车间外，四五辆大货车正等候着茅台出厂。

　　贵州当地经销商向记者透露，目前茅台酒的销售明显从卖方市场转向买方市场，从供不应求转为供大于求。5年酵期的53度飞天茅台酒的出厂价为819元，市场售价在1000元左右，15年年份酒的出厂价为3599元，市场售价约为4000元，30年年份酒的出厂价为8888元，目前的市场售价仅在1万元左右。而这三类酒的市场最高售价曾分别2500元、8000元和3万元。

　　“现阶段受冲击最大的是年份酒，原先的价格泡沫被挤破，经销商利润大幅下调。同时，整体销量也不理想，仍有一定比例的库存。”该经销商说。

　　公务群体几乎不消费茅台，即使是商务群体对茅台的消费也有所下降。贵州当地某上市公司相关人员表示，该公司今年的买酒量较去年减少了一半。

　　“价格下降，从成本上来说，对于我们是好事。不过，我们不会因为价格低了而增加购买数量，买了也送不出去，然而普通的商务宴请用茅台还是贵了。”该公司人员进一步补充道。

　　下滑的业绩

　　顺着货车来时的路向反方向走，便可到达茅台办公大楼。虽是午休时间，但一旁建筑机器发出的“轰隆隆”声，令整个办公大楼并不安静。同时，大院中停放地几十台轿车也披上了一层细灰。据工作人员介绍，茅台酒厂要扩建厂房，因而施工队正在加紧施工作业。

　　“现在白酒行业不景气，市场情况供大于求，你们为何还要扩建厂房？”记者问。

　　“这是管理层的意见。”工作人员答道。

　　今年以来，贵州茅台遭遇大幅回调，虽然市场对茅台后市有着各种解读，但管理层始终未对此作出公开说明。

　　一位茅台高层也私下坦言，对于一味唱多茅台的投资者而言，或许太过理想主义，白酒行业走得很艰难。

　　据最新出炉的三季报显示，截至10月29日，10家白酒上市公司今年前三季度实现公司营业总收入为727.22亿元，同比下降9.76%，利润总额为271.17亿元，同比下降8.14%。白酒行业的惨淡，令白酒板块从年初至今市值蒸发逾2000亿元。

　　贵州茅台业绩表现相对较好，前三季度实现营业收入219.4亿元，较去年同期增长10.06%，实现归属于上市公司股东的净利润110.7亿元，较去年同期增长6.24%。不过，一向被视为茅台业绩蓄水池的预收账款却继续下滑。

　　由于经销商预付的货款减少，截至今年9月底，茅台预收账款为19.4亿元，较年初下降61.85%。该数据在半年报为8.35亿元，较年初下滑了83.6%。

　　市场分析人士称，预收账款的增减暗示着白酒企业的前景。若预收账款大幅下降，则预示着经销商对下阶段的销售看淡。

　　看淡茅台的不仅是经销商，还包括了机构投资者。据72家已经披露的基金公司三季报显示，贵州茅台虽然仍为基金三季度第一大减持重仓股，相比二季度，143只基金抽身离开茅台。同时，茅台前十大股东中的公募基金持股比例由中报的11%，下降至1%。

　　入冬的行业

　　从上市第一天34.51元的开盘价，到此后三年小幅震荡波动，再到后来的企稳、加速上涨，茅台在很长时间里成为A股市场中的“第一高价股”。

　　但行业的生命周期是不容忽视的。现阶段，白酒行业“入冬”已成共识，贵州茅台的沉重转身给资本市场砸下了一道深深的裂痕，“那些年我们一起追过的茅台”不再是市场的“大众情人”。

　　受“三公消费”政策的影响，白酒股全线走跌。从“两节”(国庆中秋)零售市场数据看，“旺季不旺”特征明显，节后高档白酒批零价格有下行压力，行业继续探底，特别是具有行业标杆意义的高档酒销量出现显著下滑。

　　中欧基金表示，白酒年内恐难有趋势性投资机会，近期秋季糖酒会与会的经销商及白酒企业人数比往年大幅减少，参会的机构投资者在10至15家，可见产业界及资本市场对白酒业的热情及预期均已下降，白酒行业景气度继续下行。

　　长城消费增值(基金 净值 基金吧)基金经理刘颖芳也称，目前已经是一线白酒业绩最差的阶段，白酒企业普遍感受到行业的寒意。要判断白酒走出低谷的时点很难，只能说白酒目前仍处于低谷阶段。高端白酒长期来看，需要有足够的商务和个人消费来替代公务消费的缺失，这些需要消费习惯的改变和新的消费渠道的培育。

　　“白酒行业仍处在初冬，离春天到来还要有两三年。产能的消化值得长期跟踪了解，目前市场供大于求。另外，经销商的库存积压较多，其价格和出厂价倒挂，这个现象消失之前，看不到春天的痕迹。”盈信投资合伙人张峰表示。

　　记者通过调查了解到，白酒行业虽已入冬，但行业最寒冷的时期仍未到来。除非外界条件发生改变，比如政策的刺激。不然，中短期内白酒企业难以走出困境。

　　争议的估值

　　“再优秀的公司也敌不过行业的整体下滑，再高明的投资也不该逆势而为。买茅台躺着赚钱的日子已经过去，茅台高成长期已不再。”在沪某私募老总表示。

　　该私募人士继续补充道，从估值来看，白酒板块处于历史低位。加上“三公消费”暂无松动的现象，白酒企业的营销战略调整是否能刺激新的需求商待观察。

　　深圳某基金经理告诉记者，受业绩影响，由于茅台近期投资机会不大，对仓位无贡献，配置茅台是一种浪费。

　　不过，也有受访的多数基金经理和私募有不同看法。他们认为，现阶段茅台虽然不是好的投资标的，但也没那么差劲，过分看多或看空都不可取。

　　“短期内摒弃茅台，不等于以后都不会配置。从长期来看，茅台仍是一家生命力强、品牌价值高、安全边际高的价值性公司，”深圳某基金经理称，“相关政策在短期内加速挤掉白酒这几年疯狂发展所产生的泡沫，茅台也无法逃过行业下行周期的大趋势。但当泡沫去除后，价格回到理性，茅台会迎来健康的长期发展，只是不会像以前那般高速发展。”

　　刘颖芳也表示，高端白酒行业是少见的现金流充裕的行业，且拥有高利润率、品牌壁垒和渠道掌控能力。虽然高端白酒行业受到公务消费缩减的冲击，但并不会因此而一蹶不振，该行业仍能保持较为充裕的现金流。高端白酒目前已经进入价值低估的区间。

　　“从行业来说，白酒走出低谷的关键在于创新，创新包括对产品的重新定位、互联网对渠道经销商的部分替代、营销方式的转变。另外，市场需求还应该回到长期的、健康的中产阶级消费市场。”张峰坦言。

　　虽然一些投资机构对茅台“回暖”仍有预期，但他们称，由于明年上半年茅台的预收款和提价的基数效应不在，明年二季度业绩或见底。在沪某私募说，“贵州茅台在经营上还未见底，但在价格上快到了。股价出现的低点或在明年二季度。”

　　对此，中欧基金也表示，从资本市场表现看，明年一季报前后或是白酒行业一个较好的介入时点。