在过去持续半年多的时间中，改革预期都是左右A股走势的一股强劲动力。上一周十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)公布，投资者的预期迎来初步“兑现”，A股表现波澜起伏。在改革带来经济增长的预期之外，部分预期的落空和“股票发行注册制”等意料之外的“惊喜”，或将给A股带来长期和持续的深远影响。

　　A股两周内一波三折

　　十八届三中全会召开前后，A股的情绪经历了从忐忑到失望，再到亢奋的转折。

　　而这些转变仅仅在短短两周内出现。“改革预期”成为过去两周主导A股波动的主要因素。

　　三中全会召开之前的三个交易日中，沪指连跌三日，累计跌幅达到2.35%。

　　不少中小投资者在这一阶段抛售了自己手中的股票，但众禄等第三方机构数据显示，基金等投资者在这一阶段加仓了股票。

　　而在会议持续的过程之中，投资者对于改革的预期逐步升温，在11日、12日两天中，A股稳步回升。

　　随后，十八届三中全会公报公布。纲领性的公报内容并未全面提及各个改革领域的细节，不少投资者对于公报中对国企、户籍、金融等改革着墨过少而略感失望。

　　13日当天，沪指下跌了1.83%，并在当时创下最近3个月收盘低点。A股仅有“国家安全”主题的上市公司得到市场青睐。从指数看，当天上证金融指数下跌了2.93%，深证金融指数下跌了2.63%，跌幅均超过大盘指数。

　　周五，有消息显示晚间将发布三中全会《决定》全文，A股在当天大幅上涨，表现“亢奋”。当天A股个股普涨，大盘涨幅一度超过2%，收盘虽有回落，最终沪指涨幅也达到1.68%。

　　15日晚，看到《决定》全文的市场机构纷纷给三中全会改革方案给予高度评价。德意志银行大中华区首席经济学家马骏称，这一系列经济领域改革的力度是十几年以来最大的，尤其在放开准入、对外开放、金融、公共财政、养老金、放开二胎等领域取得了具有里程碑意义的突破。

　　受益于经济增长潜力提升

　　股市的短期表现在过去两周中跌宕起伏，其中“国家安全”概念股在表现突出。

　　在过去的一周中，国家安全概念股票航天长峰(15.13, 1.38, 10.04%)涨幅达到30%。

　　但从长期看，投资者认为十八届三中全会的影响更为深远。

　　马骏认为，改革对经济的影响，最大的意义在于这些改革将提升经济中长期的增长潜力和稳定性。从行业来看，他认为金融、铁路、互联网、新能源等产业将是改革的最大受益者。

　　三中全会对资本市场的中长期影响中，投资者乐于提及的是十六届三中全会。2005年下半年A股开始逐渐进入牛市，投资者认为这一届三中全会对经济结构的调整，使得投资主导的周期性行业成为上涨的主要动力。

　　好买财富CEO杨文斌[微博]在资产管理和财富管理市场从业数十年，历经数次三中全会。他认为，不要高估改革的短期影响，也不要低估改革的长期价值。

　　好买财富是一家总部位于上海的第三方财富管理公司，杨文斌举了上海自贸区的例子来说明。

　　他说，自贸区的发展和政府的权力掌控度是成反比的，自贸区发展得越好，政府对企业所拥有的掌控权力越弱，这背后就会触动很多既有利益团体。所以自贸区虽然挂牌成立一个多月了，却迟迟未能出台自贸区金融业务操作细则，这背后就有不同利益团体的因素。

　　“但是就长期来看，改革将释放很大的能量。”杨文斌说。

　　十八届三中全会提到厘清政府和市场的关系，杨文斌认为整个民营经济的活力将会被释放出来，对于股票市场来说，这是一个长期的内生性利好。

　　“注册制”或改革A股格局

　　全方位的改革措施带来增长的预期之外，还有一个信号出乎投资者的预料。

　　上周五公布的三中全会《决定》全文中，郑重提及了承诺推进股票发行注册制。如果按照这一蓝图，资本市场将出现完全不同的发展面貌。

　　发行审核制度一度被认为是A股所有问题的根源：人为的审核限制了股票供给、推高了新股价值，股东拟上市公司在寻求上市的过程中粉饰业绩或者造假。

　　而注册制，则意味着在中国证监会的作用将出现大的转变，新股发行的规模、时间、价值都将由投资者决定。

　　在此之前，注册制并不在投资者们的预期范围之内，证监会等监管部门的公开讨论中也未见提及股票发行的注册制话题。

　　虽然注册制在海外广为使用，但在国内，有不少学者支持注册制的同时，也有不少学者认为过早实施注册制将伤及中小投资者。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]用比喻来说明两种发行制度的不同。他说，核准制下的IPO就像过去的中国人出国，注册制下的IPO就像今天的中国人出国。过去出国受到严格管制，有钱人更少，出国成为社会精英们的专利，因此只要出国就能换来身价百倍；现在中国人有钱了，出国很平常、很容易，出国已经平民化、大众化，出国已失去昔日的身价和光环。

　　但注册制将带来的可能是股票市场的快速扩容，以及A股估值的“水位”下降。

　　以目前A股的情况为例子，截至上周有761家公司在排队等待A股IPO，而目前A股全部上市公司也只有2400多家。

　　假如立即实施注册制，这些公司将可以自行决定上市的时间和规模，不再有排队。这也意味着A股将迎来极大规模的扩容。

　　“跟着羊群”挣钱的时代过去了

　　经济学家华生认为，在A股绝大多数中小盘股价大大高于境外时，说注册制改革也是利好就不客观了。

　　A股目前点位虽然较低，但中小盘股的估值却不低，在深圳市场上，中小板股票的静态市盈率达到33倍，而创业板股票的静态市盈率达到53倍。在实施注册制的市场，股票的平均市盈率远低于这一水平。

　　即使在科技股集中的纳斯达克[微博]，目前其整体的市盈率也只有21倍左右，香港市场目前则在10倍到20倍之间徘徊。

　　董登新大略描述了注册制之后的市场面貌：IPO注册制推行后，IPO失去身价，壳资源分文不值，企业是否上市会很纠结，新股发行市净率可能只有一两倍。

　　世元金行高级研究员肖磊认为，未来最大的风险来自股票市场，上市公司越来越多，退市等各种机制的完备势在必行，这对参与者影响至深。

　　他说，“跟着羊群就能挣到钱的激进时代过去了，三中全会后，保守和安全更应该成为普通投资者参与股市的根本逻辑”。

　　还有投资者更激进地将两种制度的差异表述为：在审核制下，投资者假定新股都是好东西，都去追捧；在注册之下，人们需要假定新股都是来骗钱的，需要时间证明自己。

　　经济学家华生认为，风雨过后是彩虹，但如何不倒在路上对监管者及投资者都是极大考验。 新京报记者 吴敏