人民币在岸、离岸市场汇率的调整，的确对套利资金形成挤出效应，而当人民币汇率调控窗口关闭后，跨境资金流出也将趋缓。从跨境资金流动角度来看，外资流向反映其对中国经济乃至A股的风险偏好变化，有QFII称，尽管短期数据、市场不佳，但仍长线看好中国股市，考虑择机逢低买入。

　　而近期从新兴市场流出的资金、与流向美国的资金，可能并非一路资金。中国宏观政策、改革预期对于中国跨境资金流向的影响或更大，伴随上海自贸区、金融改革和开放等措施，未来资金双向流动的特征将更加明显。

　　“从新兴市场流出的资金与流向美国的资金，可能并非一路资金。”上海社科院金融研究中心执行主任潘正彦10日作出上述推论。其逻辑在于：美联储退出量化宽松政策，的确成为国际资金流动的风险标。但最近2-3年，美国实体经济、资本市场并不缺少资金。同时，新兴市场则由于经济基本面等因素，导致了资金的流出。

　　通过对中国跨境资金流动分析，潘正彦形成的基本判断是：我国跨境资金流动总体仍呈偏流入状态，2013年经常项目与资本项目双顺差，主要原因包括外部充裕的流动性、资本套利、企业财务运作、中国经济和金融现状等。

　　对于影响今年以来我国跨境资金流向的主要原因，申银万国证券研究所分析师李一民认为，仍以短期因素为主，而非中长期变化。所谓短期因素包括套利噪音、利率平价等。中期因素则包括外贸需求变动和相对购买力平价，长期因素则是经济增长和绝对购买力平价等。

　　潘正彦认为，就对于跨境资本的影响而言，中国宏观政策、以及改革预期远大于经济等因素。伴随着上海自贸区、金融改革和开放等措施，未来资金双向流动的特征将更加明显。

　　汇率调整先于资金流向变化

　　2月下旬以来，人民币在岸、离岸市场汇率的调整，对套利资金形成挤出效应。同时，一些核心数据指标的变化规律，也正在让市场相信，人民币贬值和汇率调控是由于短期因素主导，且其调整的窗口正在关闭，跨境资本流出趋缓。

　　“汇率调整明显先于资金流向变化。”有业内人士表示，更为细节的证据则包括：人民币贬值却保持了大额代客净结汇额，这说明必定存在特殊购汇方，“这些特殊购汇方一般是商业银行(行情 专区)、或者是央行授意的商业银行”。

　　此外，多次汇率中间价贬值先于即期汇率，而在岸汇率调整也先于离岸汇率。“中间价是银行报价后再加权调整的结果，中间价贬值在先，也说明官方对于贬值的态度先于市场。而离岸汇率通常被认为是更为市场化的汇率，但在岸汇率调整显得时间更早、幅度更大、以及态度坚决，这也或多或少透露出官方意图。”上述业内人士分析认为。

　　而现在，人民币贬值、汇率调控的窗口正在关闭。“外部流动性紧张处于拐点，人民币即将恢复小幅升值，中期内将保持稳定。此外，良好的基本面、稳定的贸易盈余，汇率不会单向跌入贬值通道。”李一民说。而在人民币贬值窗口关闭后，货币走势与跨境资本流出也趋缓。

　　QFII看好中国经济

　　从跨境资金流动角度来看，外资流向反映其对中国经济乃至A股的风险偏好变化，有市场人士称，这相对于上证指数有一定领先性。由于外资配置中金融占比四成以上，因而每次资金流入时，对银行股有一定推升。据称，3月份IT、医疗板块遭抛售最大，进而对中国TMT板块也形成一定影响。

　　一家QFII基金经理人昨日告诉上证报记者，他们所管理的QFII基金占比最高的前三大行业仍为金融保险(行情 专区)、制造业和采掘业。

　　“短期中国宏观数据不理想，确实对市场投资者信心形成打击。但欧美持续复苏的步伐不变，中国政策上仍是保增长为主轴，还有近期出台的发展规划，这些都将为A股发展带来新的动能。因此，长线而言，仍看好2014年中国股市，会考虑逢低择机买入。”上述QFII人士称。

　　申银万国证券研究所策略高级分析师谢伟玉昨日则表示，根据申万的海外映射研究体系，从美股映射的角度来看，尤其看好新能源、新医药(行情 专区)研发和新技术的企业。中长期来看，看好IT、可选消费品与医疗行业，尤其是制药、系统软件、其他综合(行情 专区)金融服务、硬件和航天国防等子行业。