“减法”第一题之“减费”：

　　三降收费标准为投资者减负

　　这是继此前的两次较大幅度降低手续费和市场监管费后，沪、深证券交易所、中国证券登记结算公司和四家期货交易所联手，再次大幅度降低A股交易经手费、过户费和期货交易手续费。

　　按照监管部门不断降低市场交易成本、提高市场效率、减轻投资者负担的总体要求，沪、深证券交易所A股交易经手费将按成交金额的0.0696%。双向收取，降幅为20%；中登公司上海分公司A股交易过户费将按成交面额的0.3%。双向收取，降幅为20%；四家期货交易所分品种交易手续费降幅从6.25%到50%不等，其中上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所期货交易手续费整体降幅分别为26%、17%、15.5%，中国金融期货交易所股指期货交易手续费将按成交金额的0.025%。收取，降幅为28.57%。

　　中国证监会有关部门负责人对记者表示，证券市场这次收费调整，在今年剩余的四个月内预计降低A股交易相关收费6亿元，加上6月1日起实施的上次降费和市场监管费下调，七个月内合计降费42亿元，三次降费按2011年市场成交量测算，全年可降低证券市场交易成本67亿元。期货市场这次收费调整，在今年剩余的四个月内预计降低期货交易手续费10亿元，加上6月1日起实施的上次降费和市场监管费下调，七个月内合计降费45亿元，三次降费按2011年市场成交量测算，全年可降低期货市场交易成本88亿元。证券、期货市场合计可减轻投资者交易成本155亿元。

　　业内人士认为，年内先后三次较大幅度降低交易手续费和市场监管费，减轻了市场成本，反映了监管部门努力保护投资者利益、促进市场健康发展的信心和决心。

　　业内人士称，通过三次降低A股交易相关收费，将明显降低市场交易成本，减轻投资者负担，有利于资本市场持续健康发展。

　　那么，交易费的下降，能为投资者减轻多少负担？不妨来看个例子。

　　王先生投入股市的资金有近500万，每个月的交易额差不多达到1200万元，按照0.0696%。经手费以及缴纳过户费，按照买入120万股计算，就只用交1195.2元，省了298.8元。照此计算，一年可以省下3500多元。

　　“减法”第二题之“减劣”：

　　完善退市制度让“坏苹果”出局

　　资本市场，有进有出，这样才能让这池水流动起来。

　　于是，今年，监管层大力推进退市制度建设。根据沪、深两个交易所发布的《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》和《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》，两个交易所完善退市制度的总体框架和主要退市标准基本相同。与之前的退市制度相比，新退市方案增加了收入指标、会计师审议及二级市场和交易量等考核标准。同时，还将B股公司纳入主板、中小板退市制度范畴。

　　沪深交易所根据各自市场特点，在风险警示和退市后续安排采取差异对待。

　　在退市后续安排方面，上交所上市公司股票被终止上市后，公司应当选择并申请将股票转入全国性的场外交易市场、其他符合条件的区域性场外交易市场或上交所设立的退市公司股份转让系统进行股份转让；公司不申请的，上交所安排其股票在上交所退市公司股份转让系统进行股份转让。深交所上市公司股票终止上市后可以选择全国性的场外交易市场或其他符合条件的区域性场外交易市场挂牌转让。

　　综合考虑公司财务状况、持续经营能力、公司治理、内控规范等因素，两所《方案》对重新上市的具体条件予以明确规定，在公司退市后，通过改善经营等方式达到沪深交易所规定的重新上市条件的，仍然可以重新申请上市。同时，两所《方案》规定，公司在退市过程中不配合相关工作的，两所自公司股票终止上市后三年内不受理其重新上市的申请。

　　值得关注的是，此后上交所还发布《上海证券交易所风险警示股票交易实施细则》(征求意见稿)，表示拟设立上市公司股票风险警示板。按照上交所《上市规则》，被实施风险警示的股票(风险警示股)及被作出终止上市决定但处于退市整理期尚未摘牌的股票(退市整理股)，将进入风险警示板交易。

　　申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明称，设立“风险警示板”是必要的，它应该警示的是投机亏损股票的风险。而如果过度限制了其作为股票应有的流动性，进而导致了对其重组的实质性阻碍，这就有违警示风险的初衷了。对这个问题，有关方面显然有加以研究的必要。

　　中金公司认为，从形式来看，新规对于ST股票的炒作遏制方式与前期发布的防止新股炒作方式异曲同工，均是针对涨跌幅和换手率等交易行为出发，但惩罚意味更强。长远来看，该项措施的意义不仅仅在于抑制ST炒作，结合刚刚实施的风险警示规则，其对ST股票的惩罚性举措将使上市公司的管理者和控股股东更加关心公司业绩和股价波动，极力避免戴星戴帽；对于投资者来说，一系列的制度改革明显抑制了以短期投机炒作获利的行为。

　　“减法”第三题之“减速”：

　　发行节奏市场化 8月零过会

　　整个8月，IPO发审会缺席。

　　记者查阅证监会发布的公告，距离最近的一次IPO发审会召开的时间是7月的最后一个工作日，审核的是慈铭健康体检管理集团股份有限公司和上海来伊份股份有限公司两家公司的首发申请，其中前者通过，后者被否。

　　而离现在最近的一次主板、中小板公司的预披露，则停留在7月13日，披露的三家公司分别是南京康尼机电股份有限公司、浚鑫科技股份有限公司和长白山旅游股份有限公司。创业板公司的预披露则是停留在7月16日，四家公司分别是西安未来国际信息股份有限公司、湖北永祥粮食机械股份有限公司、上海昊海生物科技股份有限公司和北京中矿环保科技股份有限公司。

　　针对这一现象，有消息指出，有来自于监管层的知情人士称“IPO没有暂停，只是暂缓”。

　　对于发审会出现“空窗”，市场上有三种主要说法：第一种观点认为，IPO暂缓在客观上与目前半年报周期有关，等到那些公司半年报补充完整后，将会陆续进行预披露、上会以及新股发行；第二种观点认为，这是监管层加大审核力度所致，因为5月、6月、7月的新股过会率分别为80.9%、76.9%和72%，呈日益从严趋势；第三种观点认为，监管层面对低迷行情，有意无意地放慢节奏，以利股市回稳。

　　业内人士认为，IPO减速应该还与管理层忙着梳理企业半年报、调查核实相关材料有关。特别是今年上市的新股、次新股，业绩变脸之快，已引起了股民的不满。

　　如创业板公司中，去年5月份才上市、业绩还同比增长的一家公司，今年上半年净利下滑幅度居然超过九成；8月7日上市的一家公司中，在上市的前一天，突然发布临时公告，预计今年1-9月净利润约为8200万元至9600万元左右，同比下滑40%左右，而就在7月27日发布的招股说明书中，公司的业绩还是如此耀眼：2010年度和2011年度，净利同比增长717%和217%。

　　一券商投行部人士表示，审核出现空窗期，可能是监管层加强审核力度的结果。同时，加强审核力度客观上也降低了审核节奏，虽然没有暂停新股发行，但是也有助市场回稳。

　　市场稳定发展需要更多“加减法”

　　我国资本市场正在进行的“加减法”很多，肯定不止本专题中所列出的六项。但是，在“加减法”的背后，我们看到的或许是监管层的一片良苦用心。

　　笔者认为，监管层不遗余力的做“加减法”，其一是为了稳定市场。

　　以QFII为例。

　　QFII是我国在资本项目尚未完全开放背景下，部分开放资本市场的过渡性安排。目前，QFII已经成为A股市场重要的机构投资者。

　　从历史数据来看，QFII投资行为稳定，偏向长期持有，不通过频繁交易获利，资产配置中股票长期保持较高比例，波动幅度较小；从交易品种来看，QFII更为偏爱资产规模大、成长性高、估值合理、市场流动性好的蓝筹股。

　　2003年7月，第一家QFII瑞士银行宣布买入宝钢股份、上港集箱等4只蓝筹公司股票，受到国内投资者的广泛关注，而在2年后，蓝筹股集体掀起了A股历史上最为波澜壮阔的超级大牛市。2007年初到2011年6月底，沪深300指标股市值占A股流通市值的比重平均为67%，而QFII持有沪深300指标股占全部持有市值平均为87%，较市场水平高20个百分点。

　　监管层加快QFII资格审批，一方面有利于利率市场化及汇率形成机制改革，扩大我国资本市场开放水平，能够进一步推动人民币国际化；另一方面，也有利于国内估值水平向国际靠拢。此外，由于QFII的投资风格比较稳健，奉行价值投资的理念，为市场和监管层所倡导。

　　因此，监管层在QFII审批方面所做的“加法”，对于稳定市场是有积极意义的。

　　其二，是为了繁荣市场。

　　经过20多年的发展，我国资本市场取得的成就有目共睹。截至目前，已上市的股票有近2500家，股市市值已跃居世界前三，股票市场作为现代金融核心推动着中国经济的持续、快速增长。但是，我们也要意识到，目前我国的资本市场还不是非常成熟，运行机制尚有不规范的地方，因此，就需要各方来维护。这就好比是小孩子在成长过程中，难免会遇到磕磕碰碰，在关键时刻家长扶持一把也是有必要的，没必要大惊小怪。而监管层推出的一系列“加减法”，其最终的目的，就是为了市场更好的发展。

　　或许有人会说，通过这样的方式来干预市场，是不正确的、不理性的。其实，大可不必有这种想法。因为即便是再规范的市场，也难免会有失灵的时候。通过“加减法”这双有形的手来修正这种市场失灵，为的就是确保市场更加规范、更加理性。

　　不过，当我们在为监管层的“加减法”拍手叫好的同时，是否还需要更多的“加减法”以维护市场稳定、促进市场繁荣呢？在这里不妨提出来。

　　首先，监管层维稳市场不遗余力，但是面对解禁潮，资本市场的三次降费可能显得有点杯水车薪，不过，是否可以在更大的范围里，比如印花税等方面继续推进降费工作，更进一步地减轻投资者的负担？

　　其次，监管层在不断地推动长线资金入市，这是值得肯定的。那么，接下去是否可以联合更多部门采取更有效的政策措施，更多的让新增资金源源不断地进入市场，比如银行理财产品，比如住房公积金？

　　再次，在保护中小投资者方面，监管层也推出了多项举措，包括加大上市公司分红力度、完善退市制度、打击内幕交易等。监管力度很大，但是，这项工作还是需要进一步推进，毕竟，目前我国的资本市场，还是以散户为主，如何保护好他们的利益，就显得尤为重要。

　　最后，对相关的中介机构的监管需要进一步加强。我们看到，有的中介机构为了眼前的利益，不负责任，在财务等方面造假，严重损害了股市的健康发展，损害了投资者的利益。对这种行为，虽然监管层一直在严厉打击，但是在处罚方面，是否还需要加大力度，这也是值得思考的。

　　“加法”第二题之“加快”：

　　新批41家QFII额度扩至300亿

　　证监会最新公布的QFII(合格境外机构投资者)名录显示，近期共有四家机构获批QFII资格。至此，我国QFII机构总数达到176家。其中，中银集团人寿保险有限公司在7月12日获批QFII资格，美国霍尓资本有限公司、得克萨斯大学体系董事会以及台湾南山人寿保险股份有限公司均在8月6日获批。

　　去年以来，证监会批准QFII资格的速度明显加快，其中，今年共有41家境外机构获得QFII资格，最多的一个月份为3月份，共有11家，最少的为7月份，只有1家。

　　与此同时，来自国家外汇管理局的统计数据显示，8月份外汇局新批了13.35亿美元QFII额度。至此，外汇局已经累计批复152家QFII机构总计298.68亿美元的QFII额度。

　　截至当时，开立QFII资金账户169个，123家QFII共计汇入资金213.01亿美元。QFII机构上半年净买入证券95.13亿元，较2011年下半年净买入证券40.73亿元增加了一倍以上。股票资产约占QFII总资产的7成。

　　数据显示，截至2012年6月底，QFII账户总资产合计2759.34亿元，较2011年底上升9.06%(剔除净汇入资金影响后增长6.35%)；其中股票资产1929.65亿元，较2011年底上升8.55%，上半年净买入证券95.13亿元，较2011年下半年净买入证券40.73亿元增加了一倍以上。

　　QFII机制于2002年年底推出，是境外投资者投资中国A股市场的为数不多的渠道之一。在获得QFII资格后，境外机构还必须向中国的外汇管理机构申请投资额度，方可进行投资。同时，QFII制度试点以来，总体运行平稳，对于增加长期资金来源、引导市场树立价值投资理念、促使上市公司规范运作发挥了积极作用，促进了资本市场的稳定发展和对外开放。

　　今年以来，证监会对QFII的资格审批步伐不断加快。最近，证监会还发布了修订后的《关于实施<合格境外机构投资者境内证券投资管理办法>有关问题的规定》。《规定》本着“放松管制，加强监管”的指导思想，降低了QFII资格要求，简化审批程序，放宽QFII开立证券账户、投资范围和持股比例限制，进一步完善监管制度。

　　记者了解到，《规定》发布实施后，市场反响强烈，境外机构正在按照新的要求积极准备QFII资格申请材料。证监会将继续保持目前的QFII资格审核速度，在收到正式申请材料后按照法规要求立即开始资格审核工作。

　　与此同时，境外主权基金、养老金等踊跃申请QFII额度。业内人士表示，QFII持续看好，成为市场最坚决的支持者，表明他们认为中国经济会在积极的财政政策和稳健的货币政策下保持增长，中国A股市场具有吸引力。而QFII的审批加速也说明了监管层意图通过引入QFII来提振市场信心的目的。

　　“加法”第三题之“加强”：

　　施行诚信监管加大惩戒

　　《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》将于9月1日起施行。

　　这不仅是我国资本市场首部专门的诚信监管规章，也是证监会在推进社会和市场信用体系建设工作中，加强公共信用信息管理、强化市场行为诚信约束的重要探索。

　　据了解，《诚信监管办法》是资本市场诚信建设的一部重要基础性法律制度，其“核心”和“亮点”在于，正式把“诚信”纳入监督管理的范畴，创新建立专门的诚信监督管理制度，通过从诚信信息的界定与归集，到诚信信息的公开查询，从监管部门的诚信监督、管理，到市场机构的自我诚信约束，从失信惩戒、约束，到守信激励、引导等一系列制度机制，强化对市场主体及其行为的诚信约束。

　　继发布我国资本市场首部专项诚信监管规章后，证监会副主席姚刚日前也表示，证监会将以全面实施《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》为抓手，将在完善证券期货法律体系、打击市场违法失信行为、健全证券侵权民事赔偿机制、资本市场诚信数据库建设、加大失信惩戒约束力度、加强行业自律等六方面，继续推进我国资本市场诚信建设。

　　同时，证监会将以启动运行升级后的诚信数据库为依托，从许可审查程序、创新业务限制、常规监管检查、行政处罚和市场禁入从严裁量等方面，全方位强化对资本市场违法失信行为的惩戒、约束。

　　业内人士表示，各种失信行为破坏了市场赖以生存的信用关系，投资者的利益受到侵犯，信心受到打击，而《办法》发布实施，适用对象不仅涵盖证券市场所有主体，而且诚信约束与激励并举，鼓励诚信经营，并由监管部门统一牵头实施，提升了诚信体系的权威性，将有助于我国资本市场诚信水平的进一步提升。

　　资本市场是商业信用发展的结果，对市场主体的诚信水平有更高的要求。这种诚信要求体现在发行交易、信息披露、公司治理、投资管理等资本市场的各项活动之中。业界认为，一个缺少诚信的市场，很难说是一个健康发展、生机勃勃的市场。通过不断完善资本市场各项基本制度安排，特别是通过诚信建设，将上市公司或中介机构的诚信风险消灭在萌芽状态是可以逐步做到的。

　　“加法”第一题之“加量”：

　　转融资先行试点撬动1200亿

　　转融通终于出来了。8月30日，转融资率先与大家见面。

　　有市场人士预计，先转融资后转融券的安排，预计会给市场“做多”带来1200亿元的增量资金支持。此次监管层之所以弃“转融券”取“转融资”，一方面是不想增加大盘以及蓝筹股的下行压力，另一方面也可能想给股市注入新增资金，刺激股市向好。

　　从转融资首日情况来看，海通证券等11家证券公司进行了22笔转融资融入申报，期限全部为28天期，共计成交55.00亿元。其中，沪市申报11笔，成交33.00亿元，占60.00%，深市申报11笔，成交22.00亿元，占40.00%。

　　截至收盘，中国证券金融公司共收到11家证券公司提交的保证金18.00亿元，其中资金5.66亿元，占31.42%；可充抵保证金证券12.34亿元，占68.58%。可充抵保证金证券中，股票占比87.18%，基金占比12.82%。转融通平均保证金比例为32.58%。根据收市时各证券公司提供的担保品情况，每家可转融通上限均能够保证次日转融资交易的正常开展。

　　转融资业务试点推出，对市场起到积极作用。从当日(8月30日)情况看，上证综合指数收盘2052.59点，跌幅0.03%，成交额507.64亿元；深成指数收盘8220.08点，跌幅0.61%，成交额615.29亿元；沪深300指数收盘2211.37点，跌幅0.16%，成交额338.67亿元。当日，券商板块涨幅第一，16家上市证券公司，除山西证券停牌外，均有较大涨幅。转融通首批11家试点证券公司中，有6家为上市公司，分别为光大证券上涨3.90%，华泰证券上涨3.26%，海通证券上涨2.73%，招商证券上涨2.40%，中信证券上涨1.67%，广发证券上涨1.56%。

　　业内人士认为，当前A股市场处于相对低位，个股估值较低，沪深300整体市盈率在10倍左右，市场整体下跌空间有限，而融资融券标的证券又多是蓝筹股与绩优股，此时融资存在较多机会。目前点位推出转融通业务，尤其是先推出转融资，再推出转融券，有助刺激做多热情，从而达到稳定市场的目的。

　　按照国泰君安研究所测算，转融通推出后，理论上最大将有1200亿元增量资金可以通过转融通增量资金进入，也有助于消化“大小非”减持带来的对市场的冲击。

　　编者按：中国资本市场发展22年来，市场参与者多元化程度不断提高，利益关系日趋复杂，对全社会群体关系的影响显著增加。因此，监管部门当好独立的裁判员，对于市场本身，对于社会和谐都很重要。针对市场机制相对健全之处，更多的“退一步”去做“减法”；同时，监管方式也要不断适应市场新的变化，不断重新“量体裁衣”，促进市场创新发展，做好“加法”。尤其针对当前市场持续低迷，监管层的“加减法”重点在哪些方面？本报今日推出专题，作出梳理。