理财周报记者 吴爱粧

　　今年7月27日，沉寂多时的黄茂如再次出手，举牌大商股份(37.05,-0.90,-2.37%)，这是黄茂如自2005年以来投资或举牌的第5家公司，此前他掌握的茂业系以16亿元的资金成本狙击了成商集团(4.70,-0.02,-0.42%)、渤海物流(5.78,0.01,0.17%)、商业城(8.86,-0.12,-1.34%)和深国商(13.10,0.02,0.15%)，运用资本杠杆后获得了42亿元的净收益。

　　盯上股权分散百货公司 频繁上演蛇吞象

　　2008年10月~11月黄茂如接连举牌渤海物流等三公司时，恰逢两市处于最低谷中。今年百货业持续低迷，已有3年没有举牌举动的茂业系，7月底通过二级市场买入了大商股份2.11%的股权，成为其第10大股东。

　　当一家百货上市公司具备以下特点：股权分散、二级市场价格低、业绩有释放空间、隐形资产增值大，这个时候，要特别小心像黄茂如一样的举牌狂人到来。

　　茂业2005年上半年入主成商集团时，双方的业绩相仿，各为14.05亿元、12.56亿元。2008年10-11月举牌渤海物流、商业城、深国商时，茂业的年收入为14.93亿，远高于深国商的2700万营收，但与渤海物流、商业城的1.76亿、17.52亿营收相近。

　　这一次，茂业国际自身的年销售额仅有33.57亿元，却想挑战销售额悬殊10倍的大商股份，无异于上演“蛇吞象”的故事，黄茂如能否炮制以往的战绩备受质疑。

　　另外，根据中金研究员的研报，大商股份旗下有100多个物业项目。茂业共有37家门店，茂业要吞下大商股份，难若登天。

　　17天狙击3家公司 利用“闲钱”玩举牌游戏

　　全流通时代到来后，茂业的资本运作新添门路。今年3月16日~21日，短短的4个交易日内，茂业迅速地卖掉了1104.5万股深国商A股；二季度又将剩余的253.25万股A股出清。抽身离去时，茂业表示“看淡深国商的前景”，简单得就像2008年举牌时披露的“看好”。至此，茂业手中握有深国商的1552.89万股B股。

　　茂业去意浓厚，市场将之解读为“茂业在深国商的控制权之争中彻底失败”。这一番结果，与黄茂如当初的预期定然不同。2008年，成功跻身港交所的茂业国际手中有了“闲钱”，开始玩起了举牌同业上市公司的资本游戏。

　　2008年10月，短短的17天内，渤海物流、商业城、深国商先后接到了茂业系的通知，早前已通过二级市场买入各公司6.68%、8.63%、5.09%的股权。市场普遍认为茂业是相中了这些国有老商业股旗下值钱的商业网络、物业资产甚至是土地储备。

　　以小搏大 入股成商集团赚10倍

　　支撑茂业对前述公司全面举牌，显示了典型的产业资本对金融资本的抄底行为。

　　黄茂如6次增资渤海物流，累计耗去5亿元，盈利1.12亿元。

　　今年7月27日茂业斥资4.5亿元购入了大商股份2.11%的股权。目前这还是一笔浮亏2.06亿元的投资。

　　黄茂如的第3笔大投入是2005年以3.8亿元的成本拿下成商集团的实际控制权。先是获得了价值22.58亿元的物业资产，2008年6月19日又套现0.95亿，目前持有的股票市值为19.02亿元。这单投资给黄茂如带来了高达39.14亿元的浮盈。

　　举牌商业城，黄茂如花费了1.91亿元，目前所持的股权市值为1.73亿元，还亏了600万元。对深国商的投资，黄茂如花费了0.76亿元，赚了4.2亿元。

　　纵观黄茂如四五年来的资本运作，以15.97亿元的成本，撬动了42.34亿元的净投资回报。