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　　外资：唱空-建仓-出逃 中资：观望-追高-抬轿

　　李壮

　　“人民币骤然升值，外围热钱疯狂涌入，外资机构先唱空再抄底炒作银行股，指数大幅飙升后中资机构陷入全面被动。”历史总是惊人的相似，在这幕银行股引发的资本博弈中，外资机构又一次占据了绝对上风。

　　春节后第一个交易日，A股市场开门“黑”；2月19日，银行股猛烈下跌砸盘，带动股指重挫超过40点，以民生银行(9.50,-0.27,-2.76%)(600016.SH)为代表的中资银行股股价短期整体缩水接近10%；21日，银行股遭遇疯狂砸盘，股指一路狂泻近90点。

　　而来自港交所的统计显示，春节前后，摩根士丹利、花旗、瑞银等众多境外投行，大举逢高减持银行股。

　　“大量中资基金、机构在银行股上涨的过程中进行了高位加仓追涨，外资机构则是偷偷地出逃。中外机构的对垒过程中，中资机构屡战屡败。”上海某著名券商机构部负责人秦威(化名)告诉《中国经营报》记者，近日与一些机构投资者的沟通中发现，1月初多数机构依然对股市乃至中国经济抱谨慎态度，但在1月底有些机构的态度开始转向乐观，大量调仓增持银行股。

　　与境内机构形成鲜明对比的是，境外机构则在唱多声中悄然减仓，这幕中外资机构的博弈大戏又将走向何方？

　　外资投行：先唱空再做多

　　2012年9月起，众多外资投行大肆公开散布“中资银行末日论”，联手降低包括民生银行、招商银行(13.07,-0.31,-2.32%)(600036.SH)在内的中资银行评级。香港挂牌的中资银行股遭遇全面做空，股价快速暴跌。9月5日当天，民生银行港股股价一度跌幅超过10%，创出5.35港元的近4年股价新低。

　　恐慌情绪由二级市场向外扩散，机构投资者普遍看空银行股前景，甚至对中国经济发出悲观论调。在2012年底一次私募内部沙龙上，某知名私募投资总监甚至判断，中资银行股价会集体跌入1字头(股价跌破2元)。

　　然而就在一片悲观之际，戏剧性的一幕上演了！民生银行港股在9月5日创出新低之后，股价即反转一路向上，最高上涨至12.32元，股价涨幅达到120%。民生银行A股股价涨幅略逊于港股，但也实现了股价翻番。

　　与此同时，中资银行集体实现大逆转，招商银行、浦发银行(10.14,-0.08,-0.78%)(600600.SH)、北京银行(9.35,0.06,0.65%)(600015.SH)、平安银行(19.12,-0.48,-2.45%)(000001.SZ)，银行股股价全面暴涨，成为拉动指数上行的最直接动力。

　　耐人寻味的是，在香港大肆唱空银行股，QFII却在A股市场大举入场抄底。2012年四季度，管理层密集放行QFII审批。

　　上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所三大交易所联合出海进行推介。公开资料显示，三大交易所分别组团赴美国、加拿大、欧洲、韩国、日本、中东地区，向境外养老金等长期投资机构介绍中国资本市场和QFII制度发展情况，鼓励境外资金进入我国资本市场。

　　根据国家外汇管理局1月11日公布的数据，截至2012年12月31日，外汇局共批准169家合格境外机构投资者，QFII的投资额度共计374.43亿美元。此外，据证监会1月15日公布的最新QFII名录，已有207家境外机构获批QFII资格。

　　监管层不断抛出橄榄枝，一大批率先入场的QFII资金却在股市低迷之际大肆抢筹A股金融股。12月4日，上证综合指数(2314.164,-11.79,-0.51%)创出1949.46点四年新低，当日大宗交易平台显示，海通证券(11.50,0.00,0.00%)国际部平价买入浦发银行、民生银行、招商银行、交通银行(4.97,0.02,0.40%)(601328.SH)、工商银行(4.14,-0.04,-0.96%)(601398.SH)合计约2000万股，总市值接近1.4亿元。

　　“海通证券国际部是著名的QFII交易席位，大批量买入银行股，有可能是在进行集中建仓。”秦威告诉记者，境外资金炒作步调是，首先唱空香港银行股通过沽空工具获利，之后低位建仓，待香港银行股连续启动后，再进入A股市场做多，不排除在1949点见底之前QFII已经事先备好仓位的可能。

　　“先压低股价、而后进场拉升是股票投资者常见的炒作手法，境外投资机构唱空中资股票的做法屡见不鲜。”中投顾问宏观经济研究员马遥分析认为，一方面，“春节行情”在A股市场中长期存在，银行股春节前后普遍会呈现明显上涨势头；另一方面，年末是诸多银行网点“收储”的关键时期，现金回流、理财产品畅销、年中投资收益变现使得银行盈利能力大幅提升，QFII选择中资银行股进行交易也是明智之举。

　　中资机构：追高给QFII抬轿子

　　在QFII果断抄底的同时，中资机构却显得动作迟缓。

　　“公司与机构投资者保持着密切沟通，在1949点之后，机构对市场的态度并没有及时改变。很多机构、企业对2013年经济形势相当悲观，投资资本市场的意愿消极。”秦威告诉记者，当时在北京、上海、广州我们连续举行了多次机构、企业沟通会，企业的态度明确，虽然数据上宏观经济出现一定转暖迹象，但反映在企业的现金流状况依然紧张，没有多余的资金进行投资；以基金为代表的机构投资者，从2012年二季度起就持续看空银行板块，惯性投资逻辑难以扭转。

　　在一些分析人士看来，QFII入场是慧眼独具，在经济寒流中率先发现了宏观拐点。

　　“虽然中国实体经济领域诸多问题依然存在，但两会期间国家层面极有可能出台多项实质性的刺激政策，GDP有望保持较高增速。铁路、地产、城镇化、环保、新能源等诸多领域的刺激政策将会得到落实。”马遥分析指出，作为金融领域的“三大支柱”之一，2013年银行业的发展态势将“追随”宏观经济企稳回升，QFII入资银行股主要还是看到了中国经济环境的改善。

　　然而按照秦威的判断，QFII的果断入局更像是一种热钱的短期逐利性炒作。“公司关注到在2012年9月初期，香港中资银行股遭遇境外资金沽空之后，人民币兑美元汇率出现了大幅飙升。9月6日美元兑人民币为6.3552∶1，到今年1月15日已经升至6.2130∶1，短短3个月内人民币贬值了0.14元。境外热钱兑成人民币后，即便不投资，也可以升值约2%，这对于套利资金而言非常有诱惑力。”

　　实际上，2012年四季度A股市场极度低迷，大量蓝筹股估值水平甚至低于发达国家股市，这也给QFII建仓带来了机会。

　　“根据公司的检测数据，2月上旬开始热钱流入东南亚地区的速度在明显减弱，甚至有部分资金开始回流欧美。反映在汇率变化上，1月中旬人民币兑美元出现反弹，虽然反弹的幅度不是很大，但一定程度上也反映出对人民币资产需求的减弱。”秦威向记者表示，在香港市场，中资银行股遭遇了原始股股东的大力度减持。

　　据香港联交所披露的信息显示，春节前后外资机构持续减持中资银行股，包括摩根士丹利、花旗集团、瑞银集团等外资机构均在1月底以来减持了中资银行股。花旗集团所持民生银行股份占民生银行H股的比例从1月3日的9.2%下降至2月8日的6.98%。

　　在股市狂热的上涨氛围中，中资机构的态度受到了明显感染。“1月中旬开始，公司沟通的机构，态度上偏向了积极，判断经济转暖的企业、机构开始增加。反映在操作上，大量机构进行调仓，增持银行股。甚至一些机构已经达到了92%以上的满仓状态。”秦威无奈地表示，中资机构又一次给外资充当了“抬轿子”的角色。

　　与众多平庸的中资机构相比，巨人集团CEO大嘴史玉柱[微博]的操作尤为显眼。在去年9月外资唱空银行股的同时，史玉柱连续增持民生银行，并尽享之后股价暴涨的收益，被投资界盛赞为中国巴菲特。

　　秦威则表现得比较理智，“史玉柱曾多次操作民生银行，历史上也有过惨痛被套的经历。史玉柱个人的名人效应，聚拢了一些投机性资金，使民生银行的表现远超其他银行股。春节前两个交易日，民生银行股价暴跌，资金撤退迹象明显。”

　　瑞银大中华研讨会上反馈的信息是，“策略团队通过一对一会议，得到了很多海外投资者的反馈。我们认为本轮反弹是由海外资金流入带来的流动性和预期推动的，而来自基本面的支撑则相对较弱。”

　　耐人寻味的是，首批QFII已经被允许直接交易股指期货，被中资机构快速推高的股指是不是又将沦为沽空的工具呢？处处被动的中资机构又该如何应对？