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　　曹圣明(微博)

　　“中石油是买来送给儿孙辈的。”

　　当初杨百万在30元买中石油时这样表示，体现的是信心，现在更多的股民这样表示，体现的则是无奈。

　　“中石油是世纪之套，看不到解套的希望。”

　　诸多专业人士这样表示。

　　或许为了证明中石油是世纪之套，中石油2011年、2012年连创历史新低，离历史天价48.62元越来越远，离历史天价的零头8.62元却越来越近。

　　2012年6月4日，早盘跳空低开后，中国石油(9.21,0.10,1.10%)一路埋头下行。当9.29元这个上市以来的历史新低出现之时，市场情绪再次被撸到了冰点。最终，收盘9.30元，跌幅1.69%。

　　但是，这还不是最低。6月8日，中国石油再创新低9.04元，收盘价亦低至9.11元。

　　至此，近年来第一只创历史新低的大盘蓝筹股的桂冠，落到了中国石油身上。

　　作为两市第一权重股，中国石油不仅没能担负起定海神针之重任，反而变身为砸盘第一元凶。6月4日，沪指跌幅2.73%，深成指跌幅2.67%，均创下了2012年以来的最大单日跌幅。

　　追溯历史，以中国石油2007年11月5日上市后的最高点48.62元计算，至今暴跌幅度高达81%；与此同时，上证指数也从最高位的6124点，下跌到如今的2000多点。

　　潜伏于中国石油的，是一支庞大的套牢队伍。遥想上市首日，以开盘价48.62元追入的股民，如今的亏损达到了81%。即使当年有幸以16.70元发行价买入的股民，如果一路持有，如今的亏损也已达到了46%。

　　根据中国石油2007年年报和2012年一季报等公开资料，合计股东总户数上市当年为188.40万户，2012年一季度为107.95万户；上市四年来，用脚投票的散户股民超过80万户(不考虑H股户数变化)。那些最终选择离场的股民，心中该有多少的依依不舍和无奈惆怅？那至今仍然坚定持有的上百万股民，内心还在经历着怎样的煎熬？

　　作为亚洲最赚钱的企业，中国石油上市至今四年，为什么不但没能给百万股民带来财富回报，反而是天量财富亏损 (以迄今A股36亿实际流通股计，一年一股分红0.3元计，上市以来现金分红约50亿元，与之对应的是，一股跌近40元，约1400亿流通市值财富蒸发)？是什么样的力量，使这家亚洲最赚钱的企业，跌跌不休，并失去了投资价值？难题，中国石油真的沦为了最大的垃圾蓝筹股？

　　犹如吞噬无数船只的百慕大三角，中国石油吞噬了无数的财富。

　　这家企业，这只股票，看似简单透明，实则神奇无比。本文尝拭揭开这台财富绞肉机神秘面纱之一角。

　　跌跌不休为哪般？跟盘子大小和油价涨跌无关

　　郁闷的人群中，除了股民，还有“基民”。跟指数配套的指数基金大多根据指数权重来配置成分股，诸如沪深300(2558.265,33.94,1.34%)、上证180、上证50等多个指数的成分股中，都有中国石油的身影。某种实质性的意义上，投资这些指数型基金的“基民”，都被动持有中国石油股份。据业内人士保守估计，这类“基民”，也在百万人以上。

　　更有身份显赫的蒋洁敏，中国石油董事长。

　　“不管原油价格是涨是跌，投资者都应该投资中国石油股票。”2012年3月29日，在香港港丽酒店7楼小会议室里接受媒体专访时，这位董事长说。

　　当天，中国石油的收盘价是9.85元。不过，如果次日真有股民以9.85元左右的价格买入了中国石油，至今每股仍会亏损0.75元左右。

　　作为自身言语的践行人，蒋洁敏在此之前就开始了行动。2011年5月27日，中国石油发布了《中国石油天然气股份有限公司关于控股股东增持公司股份的公告》。依据该公告，控股股东中国石油集团于2011年5月25日实施首次增持，并宣告自该日起12个月内以自身名义或通过一致行动人在二级市场增持中国石油股份，累计增持比例不超过已发行总股份的2%。

　　截至2012年5月24日，中国石油集团的本次增持已实施完毕。其中中国石油集团通过上交所证券交易系统累计增持公司2.69亿股A股股份；通过境外全资附属公司增持公司1.42亿股H股股份；累计增持股份合计约占公司已发行总股份的0.22%。

　　根据媒体测算，中国石油集团一年来的增持期间平均成本价至少应在10.17元之上。以6月8日中国石油收盘价仅9.11元计算，中国石油集团仅仅增持部分的2.69亿股A股，账面浮亏就已经达到2.85亿元。

　　看来，中国石油不仅是近几年第一只创历史新低的大盘蓝筹股，而且是第一只套牢全体股东的大盘蓝筹股。

　　一般而言，二级市场股价再低，大股东也不会被套牢——大股东原始认股成本，大多等于甚至低于面值。但不幸的是，中国石油的控股股东，2008-2009，2011-2012，两度二级市场增持中国石油A股，累计增持5亿股，动用50亿元以上巨资，不仅没能稳住股价，其增持股份反而被深度套牢，共计账面浮亏5亿元以上。

　　如今，大股东增持结束，在没有坚定多头的时候，是否又是新一轮砸盘行动的开始？或许，当看到有此一问时，那些融券做空和股指期货做空的人，正在掩嘴窃笑。

　　有人把中国石油跌跌不休归于，如今二级市场资金不足，中国石油盘子太大，炒不动。因为大股东中国石油集团持中国石油流通股近1600亿股，但是，实质上，中国石油集团历史上只有增持，从未减持；此次增持刚刚完毕————股价又处在历史低位，短期内再减持的可能性微乎其微。

　　照此推算，中国石油总股本1830亿股，但大股东中国石油集团持股86.5%，实际流通盘247亿股，去掉211亿H胶，A股的实际流通盘只有36亿股，实际流通市值328亿。

　　以中国石油A股实际流通盘36亿股，实际流通市值328亿。与中国石化(6.52,0.07,1.09%)A股实际流通盘50亿股，实际流通市值322亿相仿，远低于工商银行(4.17,0.01,0.24%)146亿股，607亿元，招行128亿股，1400亿元

　　同样照此推算，中国石油A股实际流通盘、A股实际流通市值在大盘蓝筹股中并不算大，为什么跌跌不休？

　　那么，是最近油价连续两次下调的影响？

　　受国际市场三地(布伦特、迪拜和辛塔)原油价格移动平均价格降幅超过4%影响，6月9日零时起，汽、柴油价格每吨分别降低530元和510元，为年内的第二次降价，创2009年实施新定价机制以来最大跌幅。8日，中国石油股价再创历史新低9.04元。6月11日开盘或破9元。

　　乍一看，是前者的利空导致了后者的下跌。其实，不然。

　　2005年以来，国际油价一直是上行趋势，其中纽约原油价格2008年历史新高147美元和布伦特原油2012年逼近历史高位；国内的成品油价格更是一路上扬，并在2012年创出历史新高。但是，中国石油的股价却一直独立走在下行通道，跌跌不休。

　　而国际原油价近期20%的下行，相对于此前10年10倍的涨幅，仅仅是九牛之一毛。何况，长期而言，即使油价阶段性下降，其向下空间也不大。中投证券在研报中认为，油价(Brent)跌破90 美元后，会由于影响深水供给之类原因而报复性反弹。

　　另一方面，东方证券在研报中认为，油价处于100美元/桶以上时，油价继续上涨反而利空中国石油。原因可能是受暴利税的影响：油价80美元以上，每上涨10 美元，要交4美元的暴利税，仅能获益6美元，但炼油成本却提高了10 美元。并且还有10%的原油依赖进口，这部分会受到油价上涨的绝对损失。2011年油价虽然上涨了38%，但其中有15.2%以暴利税的形式流出，综合造成中国石油利润下滑高达323亿元。

　　由此推导，中国石油最近的暴跌，只是延续其历史性下跌的惯性而已，并非油价一时的涨跌使然。

　　利润不增反减 最赚钱公司投资价值缺失

　　先翻翻中国石油的账本。

　　2012年一季度，中国石油的主营业务收入为5256.47亿元，净利润为391.53亿元。2011年，主营业务收入为20038.40亿元，净利润为1329.8400亿元。这两组数据之间的差距，前者为4864.94亿元，后者为18708.56亿元。

　　有熟知中国石油的财务专家指出，这种堪称天量的差距之中，隐藏着巨大的运营管理成本，和高昂到令人咂舌的非正常“迎来送往”之类费用。

　　尽管，财政部明确规定，“迎来送往”之类业务招待费支出，应据实列入管理费用，不能从其他科目开支；监察部明确规定，国有企业招待费不准用于非生产经营营业务方面的开支，不准用于报销应由个人负担的一切费用，不准用于向有关单位或个人送红包、礼金、有价证券和贵重礼物等，国有企业实行业务招待费使用情况要向职代会报告，但是，从财务报表等公开资料中，外界却很难获知那些令公众十分敏感的费用数据，管理费用中的大比例项目也难觅踪迹。这些报告中也没有职代会关于招待费用的说明，更没有相关的审计报告。

　　但是，大众的日常见闻中，却有迹可循。譬如，2011年4月，中国石化广东分公司闹出的“百万买酒”丑闻，只是“两桶油”奢侈消费的冰山一角。可以说，高油价背后，这两家垄断企业的全体主人，都在为它的高福利和高消费买单。

　　根据中国石油2011年年报，2011年营业收入虽然实现了36.7%的增长率，经营费用的同比增幅却高达47%，速度过快。同时，2011年年报显示，2011年度净利润的同比增长率却是-0.049%，而且，各项大费用如销售费用、管理费用等都超过了净利润增长率，甚至超过毛利润增长率，显然很不合理。正常情况下，这些费用与净利润应当成正比或者比例会低一些。此外，从现金流看，营业收入增幅为36.7%，但经营活动产生的现金流量净额却减少了0.09%，很可能是由于现金支出过大造成的。

　　2005年-2011年，中国石油的年度净利润同比增幅分别是31.80%、6.54%、-1.21%、-15.44%、-9.34%、35.57%和-4.92%。显示出极强的净利润同比逐年下行趋势，跟上述分析如出一辙，让外界对中国石油的运营成本产生了极大的联想空间。

　　会计年度 净利润(万元)同比

　　2011/12/31 13298400 -4.92%

　　2010/12/31 13987100 35.57%

　　2009/12/31 10317300 -9.34%

　　2008/12/31 11379800 -15.44%

　　2007/12/31 13457400 -1.21%

　　2006/12/31 13622900 6.54%

　　2005/12/31 12786700 31.80%

　　(中国石油2005年以来年度净利润增长率及其同比)

　　让许多股民迷惑不已的还有：这家号称亚洲最赚钱的国有垄断企业，至少没有给对它倾注了巨大的感情与钱财的股民，带来应有的回报。

　　根据相关财报，中国石油2012年一季报每股的收益为0.21元，2011年全年每股收益为0.73元。即使以6月8日的历史新低9.04元计算，市盈率也只有12.5倍。可见其在投资者心目中的估值之低。

　　6月8日，中国石油的港股收盘价为10.12港元，折合成人民币只有8.3107元，比A股的最低点还低0.7293元。这一方面说明海外投资者对中国石油的股价也并不看好，另一方面说明其A股还有继续下行的空间。

　　更深层次的原因，在于中国石油之类的国企缺失现代企业制度。中国石油是按照《全民所有制企业法》注册的中央企业，意即全体国民都是这家企业的主人，但同时也意即所有权和经营权掺杂在了一起。于是，尴尬的境况出现了。众所周知，“全民”这个概念大而虚幻，并不能对它形成有效的监督，更遑论当家做主。与此同时，尽管外部有着强大而繁多的国家机器的监督，内部也有着诸如纪检、监察之类监督机构，但最终落实到现实运转之中，主要还是由中国石油一把手权力范围下的一套人马，自己监督自己。

　　综上所述，这家头顶亚洲最赚钱公司光环，又身处垄断地位并饱受国家政策关爱的国企，成长性极其堪忧，其股价长期低市盈率背后也预示了极高的投资风险。

　　散户160年才能回本 巴菲特不会买中石油了

　　再看看当年那惊心动魄的一幕。

　　中国石油上市之前，吊足了投资者们的胃口。

　　2005年和2006年，中国石油连续获得“亚洲最赚钱的公司”美誉。一时间，媒体报道、券商研究报告、专家解读等等，把这一形象深深地植入了人们的心中。

　　回归A股前夕，2007年6月下旬，中国远洋(4.87,0.18,3.84%)上市首日大涨93%，此后连续多日涨停；10月中旬，中国神华(24.18,0.19,0.79%)上市，68元开盘后，连续三个涨停板。这些，都让未能参与其中的股民大为艳羡。在此示范效应下，无数投资者都对看起来更加光鲜耀眼的明星，中国石油翘首以待。

　　巴菲特也一度前来站台。2002年4月1日起，巴菲特以最低1.61港元、最高1.67港元的每股均价，连续7次增持中国石油股份，共增持8.58亿股，累计持股量增至23.48亿股，持股比例达到13.35%(后因中国石油配股而摊薄)。其后，巴菲特增持中国石油被广泛报道，股价迅速上升，巴菲特停止增持行动。

　　2005年3月，巴菲特致信中国石油高层称：“我们持有10亿多美元的中石油……除了中石油以外，公司未购入其他任何一家石油公司的股份。”2005年下半年，巴菲特在给中国石油的回信中信誓旦旦地说，不会减持中国石油，哪怕是一股。

　　2007年2月份，在被奉为“投资圣经”的给股东信中，巴菲特特意提到了中国石油，再次强调不会卖出手中持有的中国石油股票。

　　但在抛售中国石油时，巴菲特却毫不手软。2007年，受回归A股的利好刺激，中国石油港股股价一路上扬，最高涨幅超过70%，冲至20港元。此前，巴菲特以迅雷不及掩耳之势，连续减持，直至全部清空，获利277亿港币，获利近七倍。巴菲特在中国石油H股16港元以前就全身而退。

　　尽管中国石油回归A股首日的开盘价高达48.16元，高出H股一倍多，但投资者们仍然蜂拥入市。接盘主力主要是散户投资者。大智慧(5.47,0.12,2.24%)(601519)数据显示，上市当日，个人投资者持有了中国石油流通A股的76.2%，其中散户持有51.4%，机构账户仅仅持有4.4%。

　　机构们的算计，无处不在。上交所公布的每日交易信息显示，2007年11月5日，中国石油上市首日，在散户们疯狂接盘之际，机构们进行了大量抛售。抛售量最大的营业部依次是中信建投北京市三里河路证券营业部、中金公司上海陆家嘴(11.88,0.22,1.89%)(600663)环路证券营业部、中信证券(13.48,0.34,2.59%)(600030)总部(非营业场所)和国泰君安上海江苏路证券营业部。而在此前，先“炒作”后抛售中国远洋和中国神华的主力，也恰恰是这四家券商。

　　果断的清仓，使得巴菲特也成了投资中国石油的大赢家。2008年5月3日，巴菲特在股东大会上宣称，他始终认为中国石油是一个基础很好的公司。如果价格再度跌到价值之下，他会考虑重新购入。

　　是时，中国石油A股股价的下挫幅度已经超过60%。如今，跌幅已经高达81%，人们仍然没有看到巴菲特增持的身影。

　　只言片语也没有。

　　他，还要等到什么时候？

　　有网友为巴菲特算了笔帐，论证他不会再买中石油了。

　　中国石油承诺每年利润的45%用于分红，据说是蓝筹股中最大方的。巴菲特在中国石油H股1.5港元发行时买入；那时，中国石油每股年度利润是1元，即使是按承诺的45%分红，每年每股能够回收0.45元，靠分红3年就能回本。

　　但2011年，中国石油每股利润下降到0.73元，即使以最近一个交易日的收盘价9.11元，12.5倍PE买入，巴菲特也绝不会动心。因为2011年实际分红0.30元，股价9.11元是2011年分红的30倍，也就是说，30年才能收回成本。

　　现在出手买中国石油，30年才能收回投资成本，难道不是垃圾蓝筹吗？

　　那些以天价48元多入场的股民，得等上160年才能收回投资成本，岂不是世纪之套？